Fedezett kötvény - Covered bond
A fedezett kötvények olyan hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok, amelyeket egy bank vagy jelzálog -hitelintézet bocsátott ki, és olyan vagyontárgyak ellen biztosítottak, amelyek a kibocsátó meghibásodása esetén bármikor fedezhetik a követeléseket. A kötvénytulajdonosok védelme érdekében külön jogszabályok vonatkoznak rájuk. Ellentétben az eszközalapú értékpapírok létre értékpapírosítás , a fedezett kötvények továbbra is kötelezettségeket a kibocsátó; lényegében a befektető igénybe veheti a kibocsátót és a biztosítékot, más néven „kettős jogorvoslatot”. A fedezett kötvények eszközei általában a kibocsátó konszolidált mérlegében maradnak (általában megfelelő tőkekövetelmény mellett).
2019 elején a fedezett kötvények állománya világszerte 2,577 milliárd euró volt, míg a legnagyobb piacok Dánia (406 milliárd euró), Németország (370 milliárd euró), Franciaország (321 milliárd euró) és Spanyolország (232 milliárd euró) voltak. ).
Történelem
A fedezett kötvényeket Poroszországban 1769 -ben Nagy Frigyes és Dániában 1795 -ben hozták létre . A dán fedezett kötvények hitelezése az 1795 -ös koppenhágai tűzvész után alakult ki, amikor a város negyede porig égett. A tűz után nagy szükség volt a szervezett hitelpiacra, mivel rövid időn belül nagyszámú új épületre volt szükség. Ma szinte minden ingatlant fedezett kötvényekkel finanszíroznak Dániában, és Dánia a harmadik legnagyobb európai kibocsátó.
Poroszországban ezeket a Pfandbriefe -ket az ország birtokai értékesítették, és közjogi szabályozás alá vonták őket. Ingatlanokkal, leányvállalatokkal a kibocsátó vagyon biztosította őket. Körülbelül 1850 -ben az első jelzálogbankok engedélyezték a Pfandbriefe eladását a jelzáloghitelek refinanszírozásának eszközeként. Az 1900 -as jelzálogbank -törvénnyel az egész Német Birodalom egységes jogi alapot kapott a Pfandbriefe kibocsátására. f = qhfuihuifebjcbjhi
Szerkezet
A fedezett kötvény vállalati kötvény, amelynek egyetlen fontos fejlesztése van: eszközállomány igénybe vétele, amely biztosítja vagy „fedezi” a kötvényt, ha a kibocsátó (általában pénzintézet ) fizetésképtelenné válik . Ezek az eszközök kiegészítő hitelfedezetként működnek; nincsenek hatással a befektető szerződéses cash flow -jára, mint az értékpapírosított eszközök esetében.
A befektető számára a fedezett kötvény egyik fő előnye, hogy az adósság és az alapul szolgáló eszközállomány a kibocsátó pénzügyi eszközein marad, és a kibocsátóknak gondoskodniuk kell arról, hogy a pool folyamatosan fedezze a fedezett kötvényt. Nemteljesítés esetén a befektető a poolhoz és a kibocsátóhoz is folyamodik.
Mivel a nem teljesítő hiteleket vagy az idő előtt fizetett tartozásokat le kell cserélni a poolban, a termék sikere a kibocsátó számára attól függ, hogy az intézmény képes-e fenntartani a fedezeti csoport hitelminőségét a poolban lévő nem teljesítő és visszafizetett eszközök helyettesítésével.
Megváltási rendszerek
A fedezett kötvényekre három fő visszaváltási rendszer létezik:
- Kemény golyóval fedezett kötvények: a kifizetéseket az eredeti ütemterv szerinti esedékességkor kell teljesíteni. A fizetési kötelezettség elmulasztása a standard lejárati napon (SMD) a fedezett kötvények nemteljesítését eredményezi, és a fedezett kötvények felgyorsulnak. Néhány évvel ezelőttig a kemény golyós szerkezeteket piaci gyakorlatnak tekintették. Ez azt jelenti, hogy ha az adott fedezett kötvény -kibocsátó nem tudja teljesíteni a fennálló fizetési kötelezettségeit, a befektetők hozzáférést kapnak az adott fedezettkötvény -program fedezeti pooljához. Ha egy kibocsátás visszaváltása függőben van, és a rendelkezésre álló likvid pénzeszközök nem elegendőek a kötvény visszaváltásához, és a likviditást nem lehet más módon előállítani, akkor a poolban lévő biztosítékot eladják, ha a kötvény kemény golyószerkezettel rendelkezik. Ez azt jelenti, hogy a befektetők egyrészt azonnali visszafizetésre számíthatnak, másrészt viszont refinanszírozási vagy piaci értékkockázathoz kapcsolódik - annak kockázatához, hogy az eszközök piaci értéke csökkenhet, és extrém körülmények között a teljes törlesztési összeg nem fedezi az értékesítési bevétel.
- Lágy golyóval fedezett kötvények: a kifizetéseket az eredeti ütemterv szerint kell teljesíteni. Az SMD -n történő fizetés elmulasztása nem váltja ki a fedezett kötvények nemteljesítését. A meghosszabbítási időszak több időt (általában legalább 12 hónapot) biztosít a fedezett kötvények törlesztésére, és új végső lejárati dátumot (FMD) határoz meg. Az FMD befizetésének elmulasztása a fedezett kötvény nemteljesítését és gyorsulását okozza. Lágy golyószerkezetek és ritkábban CPT struktúrák is (vö. A következő pontot) léteznek a fent említett refinanszírozási kockázat ellensúlyozására. Az esetleges meghosszabbítási időszakokat illetően a soft bullet struktúrák keretében 12 hónappal elhalasztották a lejáratot.
- Feltételes átmenő fedezett kötvények (CPT): a kifizetéseket az eredeti ütemezés szerinti esedékességkor kell teljesíteni. A fizetés elmulasztása az SMD által nem váltja ki a fedezett kötvény nemteljesítését. Az érintett fedezett kötvény áthaladási módba kerül. Az összes többi fennálló fedezett kötvényt ez nem érinti, és csak egymás után váltaná ki az áthaladási módot, ha nem váltják be a megfelelő SMD-jükön. CPT struktúra esetén az eredeti törlesztési dátum sokkal tovább elhalasztható. Ez a refinanszírozási kockázatot is minimálisra csökkenti ugyanakkor. A lágy golyószerkezettel ellentétben, miután az áteresztési struktúra beindult, a fennálló fedezett kötvénykibocsátásokat először a hozzájuk kapcsolódó eszközökből származó beáramlásból és az eszközök értékesítéséből is visszaváltják, ha megfelelő áron értékesíthetők. piaci árak. A lágy golyószerkezettel ellentétben azonban a dátum, amikor a befektetők a fennálló követelések teljesítésére számíthatnak, nem határozhatók meg előzetesen. Inkább a legrosszabb esetben csak a leghosszabb futamidejű eszközök lejáratakor határozhatók meg.
A piacon eddig nem alakult ki egységes kiváltó esemény, amely meghosszabbítási időszakot indítana el (a törlesztési határidőn túl, amely eredetileg egy puha golyó vagy CPT struktúrák alapján került megállapításra). A soft bullet és CPT struktúrákon belüli lehetséges kiváltó okok közé tartozik (i) a kibocsátó fizetésképtelensége és a visszaváltás elhalasztása egy későbbi visszafizetési időpontra egy független vagyonkezelő által, vagy (ii) az eredeti törlesztési dátum kibocsátó általi elhalasztása.
Ha a befektetők követelései teljesíthetők az esedékességkor, akkor nincs különbség a három fizetési struktúra között a befektetők tekintetében. A minősítő ügynökségek azonban a soft bullet, és még inkább a CPT struktúrákat tekintik minősítésük értékelésének pozitív tényezőiként, mivel a refinanszírozási kockázat alacsonyabb.
A fedezett kötvénypiacok, ahol a Hard-bullet struktúrák uralkodnak, Németország, Franciaország, Spanyolország és Svédország. A Soft-bullet tipikus piacai az Egyesült Királyság, Svájc, Norvégia, Olaszország, Hollandia, Kanada és Ausztrália. A CPT szerkezeteket Hollandiában, Olaszországban és Lengyelországban látták.
A hitelminősítő intézetek megközelítése a fedezett kötvények kamatozásához
Az átfogó, magas szintű áttekintés arról, ahogyan a hitelminősítő intézetek értékelik a fedezett kötvényprogram hitelkockázatát, megtalálható az Európai Fedezett Kötvénytanácsok (ECBC) Fedezett kötvények ténykönyve IV. Fejezetében.
A Ténykönyvet évente frissítik, és részletesebb összefoglalókat is vezetnek, amelyeket közvetlenül a hitelminősítő intézetek nyújtanak.
A hitelminősítő intézetek általában kétlépcsős elemzést alkalmaznak a fedezett kötvények minősítésekor:
- Az első szakaszban kvantitatív modellt alkalmaznak, amely maximális potenciális minősítést hoz létre (1) annak valószínűsége alapján, hogy a kibocsátó leállítja a fedezett kötvények alapján történő kifizetéseket (ezt a maximális potenciális minősítést nevezik CB -horgonynak ); és (2) a fedezeti halmazra felhalmozott becsült veszteségek, ha a kibocsátó megszünteti a fedezett kötvények keretében történő kifizetéseket (ezt az eseményt CB -horgonyeseménynek nevezik ).
- Ezután az előző szakaszban előállított maximális potenciális minősítést finomítják, hogy figyelembe vegyenek bizonyos kockázatokat, különösen a refinanszírozási kockázatot, amely egy CB -horgonyesemény bekövetkezése esetén merül fel . Ez az úgynevezett időbeli fizetési mutató (TPI) keretrendszer alkalmazásával történik. A TPI keretrendszer korlátozza a fedezett kötvények által a CB -horgonyon felül elérhető minősítésemelést, és a végső fedezett kötvény minősítést alacsonyabb szintre korlátozhatja, mint a mennyiségi modell szerinti maximális potenciális minősítés.
Általában a kibocsátó minősítését használják referenciapontként ( CB horgony ), amelyből a kibocsátó fizetési kötelezettségeinek nemteljesítési valószínűsége származik.